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國(guó)際糖價(jià)持續(xù)向上，預(yù)計(jì)有望沖擊23-25 美分/磅

1、長(zhǎng)期，連續(xù)兩榨季減產(chǎn)，糖價(jià)牛市趨勢(shì)不變。受厄爾尼諾氣候的影響，國(guó)際白糖連續(xù)兩個(gè)榨季減產(chǎn)。預(yù)計(jì)15/16、16/17 榨季全球白糖供需缺口達(dá)到570 萬(wàn)、652 萬(wàn)噸。全球庫(kù)存消費(fèi)比預(yù)計(jì)在16/17 年度末降至38.89%，接近2009 年的水平。國(guó)際糖價(jià)長(zhǎng)期向上趨勢(shì)明確。

2、短期，利好充分交易，三季度面臨調(diào)整壓力。1）3 季度是巴西白糖上市旺季，貿(mào)易流過(guò)剩，全球供應(yīng)壓力存在。2）利好已充分交易。資金進(jìn)場(chǎng)推動(dòng)外盤(pán)白糖從10 美分上漲到20 美分。但目前位置，多頭題材已經(jīng)交易充分，未來(lái)如果沒(méi)有新的利多題材出現(xiàn)，不排除投機(jī)資金撤出糖市導(dǎo)致價(jià)格回調(diào)的可能。

3、國(guó)際糖價(jià)有望達(dá)到23-25 美分/磅。17 年上半年國(guó)際貿(mào)易流短缺。因此，糖價(jià)運(yùn)行的下一個(gè)高點(diǎn)可能出現(xiàn)在明年1 季度，屆時(shí)現(xiàn)貨市場(chǎng)切實(shí)的去庫(kù)存以及貿(mào)易流緊張或成為糖價(jià)上漲的驅(qū)動(dòng)力。下一個(gè)高點(diǎn)目標(biāo)可能位于能夠令印度以及中國(guó)實(shí)現(xiàn)去庫(kù)存的23-25 美分附近

四季度國(guó)內(nèi)糖價(jià)進(jìn)入行情加速階段，有望沖擊6500 元/噸

1、增產(chǎn)有限，進(jìn)口萎縮，供求矛盾進(jìn)一步加劇。15/16 榨季，國(guó)內(nèi)白糖產(chǎn)量870 萬(wàn)噸。甘蔗收購(gòu)價(jià)格的回升推動(dòng)16/17 榨季甘蔗種植面積增加10%左右，預(yù)計(jì)恢復(fù)性增產(chǎn)至940 萬(wàn)噸。隨著外盤(pán)的大幅上漲，配額外白糖進(jìn)口已進(jìn)入虧損，白糖進(jìn)口及走私積極性大幅下降，預(yù)計(jì)16/17 榨季白糖進(jìn)口、走私約為330 萬(wàn)噸、60 萬(wàn)噸。若不考慮拋儲(chǔ)，則16/17 榨季，可流通的白糖庫(kù)存消費(fèi)比將下降到歷史性的4.83%，庫(kù)存劇烈去化。

2、拋儲(chǔ)預(yù)期抑制糖價(jià)上漲空間。目前，國(guó)儲(chǔ)糖庫(kù)存約760 萬(wàn)噸。我們預(yù)計(jì)16-17 年大概率會(huì)進(jìn)行拋儲(chǔ)，兩年拋儲(chǔ)規(guī)模合計(jì)約150 萬(wàn)噸。拋儲(chǔ)的節(jié)奏和力度將極大地改變國(guó)內(nèi)白糖供需平衡表，限制了糖價(jià)上漲的空間。預(yù)計(jì)在短期糖價(jià)在6100 元/噸附近將觸發(fā)部分拋儲(chǔ)。

3、成本推升，16/17 榨季國(guó)內(nèi)糖價(jià)有望沖擊6500 元/噸

成本推升價(jià)格在供需緊張的庫(kù)存去化階段，白糖定價(jià)以邊際成本高者定價(jià)。預(yù)計(jì)16 年甘蔗收購(gòu)價(jià)將在此前440 元/噸的價(jià)格上進(jìn)一步提高，外盤(pán)原糖的漲價(jià)也推升進(jìn)口糖及加工糖的成本。預(yù)計(jì)16/17 榨季國(guó)內(nèi)白糖成本在5700-5800 元/噸附近。隨著供需缺口的擴(kuò)大，預(yù)計(jì)16/17 年白糖均價(jià)6200 元/噸，高點(diǎn)有望沖擊6500 元/噸。

投資建議：糖價(jià)上升將帶來(lái)制糖企業(yè)盈利的改善。當(dāng)前階段重點(diǎn)推薦南寧糖業(yè)，公司聚焦白糖主業(yè)，外延式并購(gòu)預(yù)期明確，是博弈糖價(jià)的最佳標(biāo)的。其次重點(diǎn)關(guān)注中糧屯河、貴糖股份。